大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军队(duì)进(jìn)入最高战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态(tài)提(tí)升(shēng)到最高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上(shàng)行！这(zhè)一数(shù)据创年内新(xīn)高(gāo)，美(měi)联(lián)储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物(wù)和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大(dà)了对美联储将继续加息(xī)的(de)押(yā)注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街(jiē)日报报(bào)道(dào)，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承认，基于对(duì)期(qī)货的(de)押注，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上限担(dān)忧(yōu)的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时将(jiāng)降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者观(guān)察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度(dù)不(bù)大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师(shī)高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原(yuán)油价(jià)格(gé)的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油(yóu)生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储目(mù)标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持(chí)续(xù)不(bù)达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原(yuán)油供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边(biān)际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的(de)情况下(xià)供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于(yú)震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究(jiū)院上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进(jìn)口煤(méi)增加的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不(bù)佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影响。需求(qiú)处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移，难(nán)见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本(běn)端松(sōng)动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的(de)持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能(néng)不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持较(jiào)低水平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量大(dà)的(de)品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下跌(d发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉iē)后的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到(dào)，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板块较为强势主要还(hái)是(shì)基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收(shōu)紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能(néng)源部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价和(hé)G7在其年(nián)度领导人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和(hé)燃料出口价格(gé)上(shàng)限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全(quán)球原油(yóu)供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强(qiáng)的关(guān)键(jiàn)原(yuán)因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油(yóu)库存均(jūn)出现不同程度的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原油平(píng)衡表。但在美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)，预计(jì)6月(yuè)化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应(yīng)端(duān)的利(lì)好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原(yuán)油及成品油(yóu)发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉品表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国(guó)内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下行(xíng)的趋势依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获(huò)得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格(gé)刺激(jī)内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于(yú)煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。

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